AI家产链Q3事迹亮眼，北美CSP血本开支超预期。电子行业三季度营收为10770亿元，同增28.2%，归母净利润为605亿元，同增57.4%，赢余接续擢升。受益AI强劲需求及周期苏醒，PCB板块事迹亮眼。推理需求大幅填充，ASIC需求兴盛，AI算力确凿需求强劲，token数目发作式增加，北美大厂加大AI加入，AI-PCB公司订单强劲，满产满销。同时正在AI供职器、调换机、光模块及存储芯片的强劲需求发动下，AI覆铜板/PCB/BT载板因需求兴盛部门产物已崭露涨价，行业量价共振。PCB板块事迹增加强劲，PCB板块三季度营收为789.3亿元，同增26.9%，环增12.4%，归母净利润为81.4亿元，同增73.6%，环增16.1%；25Q3毛利率为23.5%，同比+3.0pct，环比+0.6pct，净利率为10.6%，同比+3.1pct，环比+0.5pct。谷歌、Meta、微软、亚马逊相联披露上季度财报，四家公司均昭彰指出公司将填充血本支付，并预测这种趋向将接续到来岁。微软2026财年第一财季的血本支付高达349亿美元，并估计2026财年的血本支付增加率将高于2025财年，将正在本年内把整个AI算力擢升胜过80%，并准备正在将来两年将数据核心的整个范围扩充一倍；Meta整年血本支付预期到达700-720亿美元；谷歌也正在年内第二次上调预期，估计整年血本支付将正在910-930亿美元之间，并估计2026年血本支付“将大幅增加”；亚马逊估计2025年整年支付将到达1250亿美元，自2022年以后，亚马逊的数据核心容量一经翻了一番，并估计将正在2027年闭前再次翻倍。几家公司AI闭联的生意也崭露了明显的增加，亚马逊AWS云生意正在上季度营收330亿美元，同比增加20%，是其自2022年以后最速的增加速率；微软Azure云生意收入同比增加了40%，未履约的云合同（RPO）总价钱到达3920亿美元；谷歌云的收入则增加34%至151.57亿美元，积存订单到达1550亿美元。咱们以为，AI需求接续强劲，英伟达AI供职器四序度出货量希望提速，ASIC迎来发作式增加，家产链踊跃拉货，整个来看，持续看好AI-PCB及核默算力硬件、苹果链及自决可控受益家产链。

　　看好AI-PCB及核默算力硬件、苹果家产链及自决可控受益家产链。谷歌、Meta、微软、亚马逊均昭彰指出公司将填充血本支付，并预测这种趋向将接续到来岁。近期家产链络续有上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB等利好新闻。咱们以为下逛推理需求激增，发动ASIC需求发作式增加，英伟达技巧络续升级，发动PCB价量齐升，目前众家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正正在肆意扩产，下半年事迹高增加希望接续。AI覆铜板也需求兴盛，因为海外覆铜板扩产迂缓，大陆覆铜板龙头厂商希望踊跃受益。持续看好AI-PCB及核默算力硬件、苹果家产链及自决可控受益家产链。

　　细分行业景气目标：消费电子（稳重向上）、PCB（加快向上）、半导体芯片（稳重向上）、半导体代工/装备/资料/零部件（稳重向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳重向上）、封测（稳重向上）。

　　需求复兴不足预期的危害；AIGC希望不足预期的危害；外部制裁进一步升级的危害。